（以下内容从德邦证券《煤炭行业基金持仓分析：低配幅度收窄，红利价值凸显》研报附件原文摘录）
投资要点：
24Q4煤炭板块表现承压。2024年第四季度煤炭板块下跌2.29%，上证综指上涨8.56%，跑输上证指数10.85pct，未获得超额收益，在申万一级行业中涨幅位列第三十。从子行业表现来看，焦炭>焦煤>动力煤，涨幅分别为7.26%、0.52%、-4.08%。分个股来看，焦炭、动力煤、焦煤细分行业中宝泰隆、安源煤业、电投能源涨幅最大，涨幅分别为53.6%、96.3%、5.4%。
煤炭板块持仓0.99%，低配幅度收窄。从持股数量来看，2024年四季度公募基金重仓股中煤炭股持股数量为24.47亿股，占内地公募基金持股总数的2.2%，环比三季度上升0.28pct。从持仓市值来看，四季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为295.42亿元，占内地公募基金持仓市值的1%，环比三季度上升0.06PCT。以行业流通市值占比作为基金标准配置比例的参考依据，截至2024年四季度末，A股流通市值为77.07万亿元，煤炭行业流通市值为1.61万亿元，占比为2.09%。剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为0.99%，环比下降0.13pct，低配幅度收窄0.19pct。
24Q4煤炭股总持仓量环比增加，15家公司获增持。持股总量方面，2024年第四季度样本内煤炭公司持仓总量为24706万股，环比增加14042万股。在持股总量上，永泰能源、陕西煤业、中国神华、山西焦煤和潞安环能位列前五。持股总量变化上，有15家煤炭企业获增持。持有基金数方面，中国神华、陕西煤业、电投能源、中国神华HK、中煤能源位列前五，其中持有中国神华、电投能源的基金数在第四季度环比增加73只、30只。
政策推动中长期资金入市加码，红利价值凸显。1月22日，六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。方案明确将引导各类中长期资金进一步加大入市力度，对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，并将抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，同时方案要求逐步建立起长周期考核机制。截至24年三季度，险资端总资金运用余额为32.15万亿，其中权益类投资6.54万亿，根据我们测算，假设权益投资每提升1pct，将对应3215亿元增量资金。在方案推动下，保险等中长期资金配置于红利类资产比例将进一步提升，资本市场流动性有望增强。
长期收益显著，建议加配高股息煤炭。2024年10月18日央行增持回购再贷款工具正式落地，首期额度3000亿元，年利率1.75%，金融机构发放贷款利率原则上不超过2.25%。中国人民银行党委委员邹澜表示，将不断优化股票回购、增持再贷款安排，已将申请贷款自有资金比例要求从30%降至10%，贷款最长期限由1年延长至3年。我们根据样本内煤炭板块24Q3业绩年化计算，对应股息率（1/23收盘价）为5.1%。近来已有中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份、永泰能源、兰花科创、广汇能源多家上市公司披露增持回购政策，持续凸显板块投资价值。在长期收益方面，通过测算各样本公司自上市以来至2024年第四季度的股价收益及分红收益得出，样本内公司平均复合收益为9.3%。如果将分红收益再投资，则样本内公司平均复合再投资收益为9.7%，板块长期收益显著，我们预计有望成为未来配置主线之一。
投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期；发生重大煤炭安全事故风险
投资要点：
24Q4煤炭板块表现承压。2024年第四季度煤炭板块下跌2.29%，上证综指上涨8.56%，跑输上证指数10.85pct，未获得超额收益，在申万一级行业中涨幅位列第三十。从子行业表现来看，焦炭>焦煤>动力煤，涨幅分别为7.26%、0.52%、-4.08%。分个股来看，焦炭、动力煤、焦煤细分行业中宝泰隆、安源煤业、电投能源涨幅最大，涨幅分别为53.6%、96.3%、5.4%。
煤炭板块持仓0.99%，低配幅度收窄。从持股数量来看，2024年四季度公募基金重仓股中煤炭股持股数量为24.47亿股，占内地公募基金持股总数的2.2%，环比三季度上升0.28pct。从持仓市值来看，四季度公募基金重仓股中煤炭股持仓市值合计为295.42亿元，占内地公募基金持仓市值的1%，环比三季度上升0.06PCT。以行业流通市值占比作为基金标准配置比例的参考依据，截至2024年四季度末，A股流通市值为77.07万亿元，煤炭行业流通市值为1.61万亿元，占比为2.09%。剔除港股后，公募基金重仓股中煤炭股持仓市值占比为0.99%，环比下降0.13pct，低配幅度收窄0.19pct。
24Q4煤炭股总持仓量环比增加，15家公司获增持。持股总量方面，2024年第四季度样本内煤炭公司持仓总量为24706万股，环比增加14042万股。在持股总量上，永泰能源、陕西煤业、中国神华、山西焦煤和潞安环能位列前五。持股总量变化上，有15家煤炭企业获增持。持有基金数方面，中国神华、陕西煤业、电投能源、中国神华HK、中煤能源位列前五，其中持有中国神华、电投能源的基金数在第四季度环比增加73只、30只。
政策推动中长期资金入市加码，红利价值凸显。1月22日，六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。方案明确将引导各类中长期资金进一步加大入市力度，对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，并将抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，同时方案要求逐步建立起长周期考核机制。截至24年三季度，险资端总资金运用余额为32.15万亿，其中权益类投资6.54万亿，根据我们测算，假设权益投资每提升1pct，将对应3215亿元增量资金。在方案推动下，保险等中长期资金配置于红利类资产比例将进一步提升，资本市场流动性有望增强。
长期收益显著，建议加配高股息煤炭。2024年10月18日央行增持回购再贷款工具正式落地，首期额度3000亿元，年利率1.75%，金融机构发放贷款利率原则上不超过2.25%。中国人民银行党委委员邹澜表示，将不断优化股票回购、增持再贷款安排，已将申请贷款自有资金比例要求从30%降至10%，贷款最长期限由1年延长至3年。我们根据样本内煤炭板块24Q3业绩年化计算，对应股息率（1/23收盘价）为5.1%。近来已有中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份、永泰能源、兰花科创、广汇能源多家上市公司披露增持回购政策，持续凸显板块投资价值。在长期收益方面，通过测算各样本公司自上市以来至2024年第四季度的股价收益及分红收益得出，样本内公司平均复合收益为9.3%。如果将分红收益再投资，则样本内公司平均复合再投资收益为9.7%，板块长期收益显著，我们预计有望成为未来配置主线之一。
投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；2）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。
风险提示：海外经济衰退幅度超预期；国内经济复苏力度不及预期；发生重大煤炭安全事故风险
